据《浙商证券》发布的卫浴行业研究报告显示：2021年中国卫浴市场规模2046 亿元，2017-2021 年年复合增长率为5%，行业已进入稳定增长阶段。按品类分，龙头五金/ 卫生陶瓷/浴房浴柜/浴缸浴盆市场分别占比45%/26%/16%/12%。其中，便器（坐便器及蹲便器）是高价值量的核心单品，市场规模约400亿，拆量价看，便器价格参照箭牌，零售、出厂均价约800元，工程出厂均价约300元；我们对量的测算基于假设：1）住宅单户配套坐便器数为 1.5 个；2）二手房坐便器重装率 80%；3）存量住宅每 15 年需重装一次坐便器，有 80%用户选择翻新，计得2022年坐便器住宅需求近4500万套，我们预计非住宅需求（包括学校、医院、办公楼、商场等）约1千万套，总计坐便器需求量约5500万套。需求结构上，2022年新房/二手房/存量住宅翻新/非住宅需求占比为30%/7%/45%/18%。
近年智能卫浴 B 端和 C 端需求两旺：1）B 端精装房配套率持续上升，根据奥维云网，2022 年智能坐便器精装配套率 28.5%；2）C 端消费增速快，根据久谦，2022 年天猫销售额最高的两大智能卫浴品类为智能坐便器/智能花洒，2017-2022 年智能坐便器 GMV 复合增速分别为23%。智能化加速渗透可推动卫浴替换需求量增，同时智能卫浴产品单价高于普通产品，驱动卫浴行业进入量价双升新阶段。
2018-2021 年箭牌/惠达/瑞尔特营收年复合增长 7%/10%/23%（均高于行业 5%左右增速）。我们看好国货持续崛起，主要通过：1）单品突破：智能马桶单品相比外资有性价比优势，同时通过套系化销售延伸，可快速提升市场份额；2）渠道突破：一方面，当下地产红利期已过，工程需求占比下降，零售渠道争夺是胜负手，国货品牌相比外资在零售渠道铺设上优势显著；另一方面，近年家居流量分散化特征明显，国货品牌在线上、家装、社区店等新业态布局速度更快。
